綠皮書：2014年人民幣匯率存在超調(diào)風(fēng)險

　　作者 章軻

　　由國家信息中心、社會科學(xué)文獻出版社12月2日發(fā)布的《經(jīng)濟信息綠皮書：中國與世界經(jīng)濟發(fā)展報告(2014)》(下稱“綠皮書”)稱，2014年人民幣匯率存在超調(diào)風(fēng)險。

　　2013年人民幣持續(xù)快速升值，按照中間價計算，前三季度累計升值2.24%，按照國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)計算，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別累計上升6.3%和6.6%。

　　但綠皮書分析認為，人民幣的強勢升值缺乏基本面支撐：

　　一是人民幣的快速升值并非建立在經(jīng)濟強勁增長基礎(chǔ)上。2013年第二季度經(jīng)濟增長出現(xiàn)超預(yù)期下滑，第三季度雖企穩(wěn)回升，但回升勢頭并不穩(wěn)固，2013年9月，工業(yè)、消費、投資等關(guān)鍵經(jīng)濟指標(biāo)回落，對匯率有重大影響的出口出現(xiàn)同比負增長。

　　二是海外美元兌人民幣無本金交割遠期外匯交易(NDF)報價持續(xù)高于同期國內(nèi)美元兌人民幣即期匯率，說明海外市場一直存在人民幣貶值預(yù)期。

　　三是跨境資金流入壓力減緩。2013年第一季度，資本和金融項目順差901億美元，儲備資產(chǎn)增加1570億美元；第二季度資本和金融項目順差縮窄為286億美元，儲備資產(chǎn)增加466億美元。

　　基本面變化很難對人民幣快速升值給出合理解釋。綠皮書認為，人民幣對美元缺乏彈性的匯率安排以及市場心理因素是導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)加快升值的主要原因。

　　綠皮書分析，從年內(nèi)走勢看，人民幣對美元先后有兩輪加速升值，一是2013年4~5月，匯率中間價升值幅度為1.44%，二是2013年9~10月，10月24日匯率中間價較8月底上升0.61%。這兩輪人民幣強勢升值均有美元走低的背景。

　　2012年底以來，國際市場非美元貨幣兌美元紛紛貶值，日元貶值幅度超過20%，歐洲貨幣普遍貶值3%~5%，商品貨幣則貶值8%~10%。由于人民幣兌美元匯率先穩(wěn)后升，導(dǎo)致人民幣有效匯率出現(xiàn)大幅上升。

　　9月初，市場對美聯(lián)儲QE退出預(yù)期逆轉(zhuǎn)，美元指數(shù)大幅下挫，人民幣兌美元匯率再次加快上升。另外，在兩輪人民幣快速升值中，市場心理因素都起到了關(guān)鍵作用。為市場所決定的人民幣即期匯率在盤中都曾出現(xiàn)漲?，F(xiàn)象。

　　綠皮書分析，從經(jīng)驗來看，由市場預(yù)期和投機炒作推動的匯率波動，如果缺乏基本面支撐，會出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。人民幣匯率超調(diào)是指人民幣匯率短期波動超過了長期穩(wěn)定均衡值，并因而被一個相反的調(diào)節(jié)所跟隨。如果人民幣繼續(xù)快速升值，就可能出現(xiàn)“超升”，未來可能出現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下的危險。而2014年美聯(lián)儲可能退出QE政策將推動美元走強，加劇人民幣貶值風(fēng)險。